仮説検証
ステップの2020.9期決算発表を踏まえ、仮説検証する。
「ステップ仮説構築-2024.9」参照
以下の定量分析の各指標についてはこちらを参照ください。
スクリーニング
＜概要＞
神奈川県中西部軸に学習塾「ステップ」運営。県立トップ高受験に強み。横浜、川崎地区を攻略中（ヤフーファイナンス）
１．スクリーニング(191216更新)の基準を確認する。
⑴中小型株：時価総額1,000億円以下→〇
⑵理解の及ぶ業界（ITや医薬品等を除くという意味）→〇
⑶１０年間、営業利益、経常利益、当期純利益が黒字（また９０％以上の減益も除外）→〇
⑷4つの指標（粗利、営利、当利、ROA）について、各年で全て1点以上を「クリア」とすると、「クリアした年が10年間で８年以上」かつ、「非クリアの指標が存在する年が２年連続しない」企業を、「監視銘柄」とする。→〇（以下参照）
ステップの場合は
以上、収益力はコロナによる休講等で返金・値下げなどあるも、6月以降持ち直し監視基準は確保した格好。
投資妙味
(1)PER×PBR
(2)PEGレシオ
(3)時価総額
基準は以下の通り。
ステップの場合は、
以上、右列に着目すると10点満点中、6点となっており、
投資妙味味は今一つ。
定量分析①
＜目的：財務３表を要約→３表の構造、主要科目と、それらの変化をつかむ＞
やること：各企業の財務３表で、主要部分（80％が目安）をグラフにする。
⑴BSの要約
規模 22,919M→26,036Mと、前年比13.6％増。
内訳 資産
・有形固定資産（新校舎建物、土地）が最も多いが減価償却費程度の投資のため横ばい。
・借入を実施し、現預金増加。
負債・純資産
・自己資本比率は低下。
⑵PLの要約
収入 ・コロナ禍で教室・生徒数増加キープも、休講・返金があり売上高は前期比△5.7%。
支出 ・売上原価は+1%、販管費+1.2%で利益率低下。
→売上原価は2020.9期、一過性要因（前期の特別賞与184M、備品費・修繕費101M）が一服も、講師数・教室数は増加。
・給料・手当は△1％（正社員+平均臨時雇用人員：1,009人→1,042人で+3％）※特別賞与剥落
・役員報酬+7.1％、支払手数料+54.5。
⑶-1CFの要約
残高 着実に増えている。
イン 税引前当期純利益に加え、直近は借入金。
アウト 法人税等、有形固定資産、配当金が多くを占める。
参考
⑶-2営業CFと投資のバランス
コロナで営業CF減少も、投資負担は営業CFで賄えている。
→『億万長者をめざすバフェットの銘柄選択術 』の「消費者独占企業を見分ける８つの基準」の基準５と６に対応している。
定量分析②
＜目的：財務３表をそれぞれ関連させ利益の質を分析する＞
＋α：投資効果、債券と捉えた場合の考察
やること：各企業の財務３表で、以下の指標を時系列グラフにする。
⑴CF→PL
一つ前の記事でCFを見たので、PLもそれに見合うものかを確認する。
例年と違う会計フローが発生し売上債権や未払金の出入りがあるも、会計発生高はマイナスで安定。
【会計発生高の主な項目】
（税前-当期法人税）+特損-（税前+特損-前期法人税）
→前期法人税が当期法人税より大きいと、会計発生高はプラス方向
＝会計上の利益が会計操作されている可能性は少ない。
※会計発生高＝当期純利益+特別損失ー特別利益ー営業CF
⑵PL→BS
⑴まででCF、PLと見てきたのでBSに歪みが生まれていないかチェックする。
まず、PLとBSの組み合わせであるROA単体の推移を分析する。
ROAは直近で急低下。
減収による営業利益率低下・現預金/借入金両建てによる総資本回転率の低下が原因だが、一過性のものと考えられるため問題なし。
→利益の質に問題なし。
→BSを歪めて（費用を資産として先送りして）利益率を高く見せている可能性は低い。
→⑴と、ROA単体の分析から、当社の利益の質は高いと判断できる。
次に、本業投下投資CFと関連付けて考えると、
・投資規模は比較的小さく、ROAへのインパクトは小さい。
⑶EPSとROE
『億万長者をめざすバフェットの銘柄選択術 』によると、バフェットは消費者独占型企業への投資を債券への投資ととらえ、
EPS＝債券の利子
ROE=債券の額面に対する利率
と考えている。
その観点で上のグラフを見ると利子・利率ともに下落。
PER
過去PERの平均値は以下の通り。
※計算方法
2020.1PER→2020.1月末株価÷2020.3期EPS
投資判断
2020.9期決算から投資判断をする。
コメント