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基本情報
＜三協フロンテア＞
仮設ハウスのレンタル、販売でトップ級。仮設より大規模な本建築拡充。中期配当性向３５％メド（ヤフーファイナンス）
＜ナガワ＞
ユニットハウス大手。大型倉庫等システム建築拡充。タイ等アジア展開。総還元性向３０％超メド（ヤフーファイナンス）
仮説検証
三協フロンテア（ナガワ）の2021.3期決算発表を踏まえ、仮説検証する。
【仮説】（2020.3期時点）
＜三協フロンテア＞
前提：レンタル資産の増加に伴う収益拡大。
2021.3期EPS予想レンジ 419.2 ～ 526.5
＜ナガワ＞
前提：レンタル資産の増加に伴う収益拡大。
2021.3期EPS予想レンジ 111.4 ～ 150.3
【検証】（2021.3期時点）
＜三協フロンテア＞
2021.3期EPS（実績） 460.9
予想平均値からの乖離率 -3%
①売上高はKPI堅調増加の結果、5.3％増収。 （予想：+6～10％）
②粗利率（≒変動費率）は変動なし（42％→43％）
③販売管理費は12,030M→12,625M（+595M）に抑制。 （予想：+900～1,100M）
→人件費（+230M、予+450-550M）、減価償却費（+124M、予+450-550M）が予想比抑制された。
| ≪指標≫ | 2020.3期 | 2021.3期 | |
| レンタル資産純額（M） | 24,327 | 24,244 | -0.3% |
| レンタル資産額面（M） | 47,094 | 48,004 | 1.9% |
＜ナガワ＞
2021.3期EPS（実績） 194.9
予想平均値からの乖離率 +49%
①売上高はKPI堅調増加の結果、1.3％増収。 （予想：+0～2％）
②粗利率（＝変動費率）は上昇（38％→41％）
→レンタル稼働率向上などにより採算改善。
③販売管理費は7,498M→7,649M（+151M）と想定超。 （予想：-70～+70M）
→人件費（+222M、予80-120M）、減価償却費（△3M、予△150-△50M）、運送費（+105M、予増減なし）
| ≪指標≫ | 2020.3期 | 2021.3期 | |
| 貸与資産純額（M） | 7,866 | 8,433 | 7.2% |
| 貸与資産額面（M） | 31,328 | 30,949 | -1.2% |
決算概要
【BS】貸借対照表
＜三協フロンテア＞
規模
26,794M→64,328Mと、12年前比2.4倍。
資産
・有形固定資産（レンタル資産が過半）が最も多い。
負債・純資産
・自己資本比率は12年前並み。
＜ナガワ＞
規模
32,328M→53,408Mと、12年前比1.7倍。
資産
・現預金、売上債権、有形固定資産（レンタル資産が半分）、投資有価証券と、分散されている。
負債・純資産
・自己資本比率は12年前より高い。
【PL】損益計算書
＜三協フロンテア＞
収入
・レンタル資産の堅調増加により、売上高は12年前比2.9倍になった。
支出
・売上原価は2.7倍。販管費は2.4倍。営業利益率上昇。
・給与・賞与は2.2倍（正社員+平均臨時雇用人員：579→1,544で2.7倍）。
・運賃諸掛は3.7倍となったが、減価償却費2.2倍、賃借料2.2倍にとどめている。
＜ナガワ＞
収入
・レンタル資産の堅調増加により、売上高は12年前比1.4倍になった。
支出
・売上原価は1.3倍。販管費は1.1倍。営業利益率上昇。
・給与・賞与は1.3倍（正社員+平均臨時雇用人員：486→515で1.1倍）。
・運賃諸掛は1.2倍、減価償却費0.9倍、賃借料同程度にとどめている。
【CF】キャッシュフロー計算書
＜三協フロンテア＞
イン 税引前当期純利益、減価償却費が多くを占める。
アウト 棚卸資産（減価償却費程度）、法人税等、借入金が多くを占める。
＜ナガワ＞
イン 税引前当期純利益、減価償却費が多くを占める。
アウト 貸与資産（直近で減少）、投資有価証券が多くを占める。
定量分析①（過去の収益性）
＜三協フロンテア＞
収益力は直近も上昇。
＜ナガワ＞
直近で収益力回復し2018.3期くらいの水準に。
定量分析②（将来の収益性）
FCF（フリーキャッシュフロー）
近年の投資負担は営業CFの範囲内。
＜ナガワ＞
投資負担は資産規模を加味しても三協フロンテアより少ない。
会計発生高
＜三協フロンテア＞
会計発生高は、棚卸資産増加が少ないためマイナスへ。
＜ナガワ＞
ゼロ近辺なので問題なし。
ROA
＜三協フロンテア＞
・ROAは上昇傾向。
→売上高営業利益率、総資本回転率ともに上昇基調。
・レンタル資産の総額が増加している一方、償却後の純額は変わらない
＝償却額程度の投資。
→純額は増えていないが、レンタル資産の数は増え稼ぐ力が増えていると思われる。
・減価償却資産の減価償却の方法は以下の通り。ナガワの方が平均的な耐用年数が短いと思われる。
◆三協フロンテア
◆ナガワ
結果、「減価償却累計額/レンタル資産」はナガワは73％、三協フロンテアが48％。
→ナガワの方が早く償却する分、資産効率が良く見えるだけ。
→しかも、レンタル資産の稼働率は三協フロンテア85.0％（2020.3）、ナガワ67.1％（2021.3）
＜ナガワ＞
・ROAは反発。
→売上高営業利益率改善の一方、総資本回転率が低下。
投資有価証券の増加による回転率悪化なので、利益の質の面では懸念なし。
定性分析
市場の成長性が説明できるか
五輪・首都圏再開発は一過性。長期的には海外か。
競争優位性が説明できるか
・積極投資（ナガワは長期的に純額で減少）。
・収益性が若干勝る。
・レンタル資産が長持ちする。稼働率も高い。
その会社の成長サイクルが説明できるか
レンタル資産による安定収益を再投資
→安定収益をふやしていく意味で、やはりレンタル資産への積極投資が必要。
まとめ
| 指標 | 基準◎ | 基準〇 | 当社 | 評価 |
| 売上高総利益率 | 40％ | 20％ | 43％ | ◎ |
| 売上高営業利益率 | 20％ | 10％ | 16％ | ○ |
| 売上高当期純利益率 | 10％ | 5％ | 11％ | ◎ |
| ROA（営業利益ベース） | 10％ | 5％ | 12％ | ◎ |
| 切り口 | 基準◎ | 基準〇 | 当社 | 評価 |
| FCF（フリーキャッシュフロー） | 安定してプラス | 大体プラス | 大体プラス | 〇 |
| 会計発生高 | 安定してマイナス | 大体マイナス | 大体マイナス | 〇 |
| ROA | 上昇 | 維持 | 上昇 | ◎ |
| 切り口 | 判断 |
| 市場の成長性が説明できるか | 少しできる |
| 競争優位性が説明できるか | 少しできる |
| その会社の成長サイクルが説明できるか | 少しできる |
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