【株価予想】日本エス・エイチ・エル2025.9期

コンテンツ

1 理論株価計算の流れ
2 STEP①売上高成長率を仮定する
3 STEP②変動費と固定費を概算する
- 3.1 変動費と固定費に分類する
4 STEP③コストの先行きを予想する
5 STEP④5年後の利益を計算する
6 STEP⑤妥当なPERを検討する
7 STEP⑥5年後の株価を計算する
8 STEP⑦期待リターンを計算する
9 まとめ

理論株価計算の流れ

以下の流れで将来のEPSと妥当なPERを仮定し、最終的にEPS×PERで理論株価を求めていきます。投資するとき/売却するときの価値基準として理論株価を使用することで、メンタルに左右されない取引が可能になります。

私の理論株価計算の流れ

STEP①売上高成長率を仮定する
STEP②変動費と固定費を概算する
STEP③コストの先行きを予想する
STEP④5年後の利益を計算する
STEP⑤妥当なPERを検討する
STEP⑥5年後の理論株価を計算する
STEP⑦期待リターンを計算する

各工程の詳細は以下の記事で説明しています。

とうしろうブログ

2021.04.17

【売買の基準】理論株価の計算方法

https://mattou3079.com/kasetsu

・投資するときも売却するときも雰囲気で判断している・株価の割安/割高の判断ができない・DCF（Discount Cash Flow）法がしっくりこないこのような方に、理論株価計算過程の一例を解説する記事です。投資するとき/売却するときの価値基準として理論株価を使用することで、メンタルに左右されない取引が可能になります。理論株価計算の流れ簡単にいうと、将来のEPSと妥当なPERを仮定し、最終的にEPS×PERで理論株価を求めるやり方です。私の理論株価計算の流れSTEP⓪優良なストックビジネスを対象とするSTEP①売上高成長率を仮定するSTEP②...

STEP①売上高成長率を仮定する

【（4327）日本エス・エイチ・エル】（2020.9期）

成長余地	適性テストのシェア	【現状】3割程度
ストックKPI成長率	取引社数	【現状】+6％（5年成長率）

とうしろうブログ

2021.04.27

【決算分析】日本エス・エイチ・エル2020.9期

https://mattou3079.com/4327202009-2

基本情報採用や人事評価の診断ツールと人事コンサルの２本柱。マイナビと資本提携。Ｗｅｂ版に強み（ヤフーファイナンス）仮説検証日本エス・エイチ・エルの2020.9期決算発表を踏まえ、仮説検証する。【仮説】（2019.9期時点）前提：KPI（取引社数）の堅調増加による収益拡大 2020.9期EPS予想レンジ 136.5 ～ 150.8【検証】（2020.9期時点）2020.9期EPS（実績） 160.4 予想中央値からの乖離率 11.7%≪上方乖離の理由≫①売上高は予想下回る+1.7％（予想：+3～4％）←コロナでWeb系好調、会場系不調。②変動費率は13.7％→12.6％（予想：13...

www2.shl.ne.jp

成長のシナリオ - 日本エス・エイチ・エル

http://www2.shl.ne.jp/ir/scenario/index.asp

【補足】
・取引社数5年平均+6％
→ストックビジネスの「プロダクト売上」は構成比率64.9％（2020.9期実績）を加味して5年後までの成長率は4～5％と考えました。

STEP②変動費と固定費を概算する

日本エス・エイチ・エルは非連結なので、比較的簡単に詳細な費用科目が分かります。

変動費と固定費に分類する

以下のように分類しました。

【変動費】372Ｍ
印刷費（売上原価）25M
外注費（売上原価）127M
ロイヤルティ（販売費及び一般管理費ー変動費）220M
→売上高2,964Mなので変動費率12.6％

【固定費】1,201Ｍ
売上原価+販売費及び一般管理費ー変動費
＝346+1,227ー372＝1,201M

STEP③コストの先行きを予想する

【変動費率】
・ロイヤルティ/売上高:5％（18.9期）→6％（19.9期）→7.5％（20.9期）→8％（21.9期～）
・他:7%
より、以下のように予想
2021.9～2025.9：14～16％

【固定費】
人員拡充に係る人件費増加（毎年12人前後増加）
→固定費20～30M/年増加

STEP④5年後の利益を計算する

【前提条件】（ここまでの整理）
・STEP①売上高成長率
2020.9：2,964M（非連結）
2021.9～2025.9：4～5％
・STEP③コストの先行き
変動費率
2025.9：14～16％（非連結）
固定費
2020.9：1,201M
2025.9：1,301～1,351M（非連結）
営業利益
2025.9：1,678～1,952M

簡略化し、営業利益の増加と比例してEPSが増加すると考えます。

2020.9EPS 160.4（営業利益1,391M）
2025.9EPS 193.5~225.1（営業利益1,678~1,952M）

STEP⑤妥当なPERを検討する

以下グラフの見方
・株価：2009.4＝1
・EPS：2009.4＝1
・PER：2021.3のPER＝2021.3株価/2021.3予想EPS
過去平均PERは12倍となり、これを妥当な水準と考えます。

STEP⑥5年後の株価を計算する

STEP④5年後利益→2025.9EPS 193.5~225.1
STEP⑤妥当なPER→12
↓
5年後株価：2,342～2,700円

STEP⑦期待リターンを計算する

2021年4月23日終値2,988円を基準とすると、
・（2,700/2,988）＾（1/5）-1＝-2.0％
・（2,342/2,988）＾（1/5）-1＝-4.8％
※「＾（1/5）」は年率何％成長かを求める計算です。

まとめ

結局上記の計算の場合、現在の株価2,988円で投資すると、5年後の理論株価は2,342～2,700円になり、年率の期待リターンでは-4.8～-2.0％になることが導かれました。
しかし、売上高成長率をもっと高めに設定したり、コスト構造を再検討することで、違った結論になります。
ここの「微妙な調整」は、仮説検証を繰り返す中で少しずつ精度を高めていく必要があります。